【市场观潮】不妙!利空齐发,科技股是否已成强弩之末? 提供者 财华社

2020-11-11 20:37:00 阅读()

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双十一购物狂欢的余烬仍在半空中燃烧,新经济科技股的汹汹牛市却猝然而止。追踪香港上市大型科技股的恒生科技ETF在短短两个交易日累计下跌10%以上。

支撑了今年全球股市上涨的主力军——大型科技股——在不久之前还连创新高,然而一夜之间纷纷转跌,且跌幅还不小。

相信大家都有一个疑问,双十一之后,是否该清空一下购物车里的科技股了?在回答这个问题之前,不妨先看看这些大型科技股下跌的原因。

下跌原因1:涨太高

最近三个月,在围绕蚂蚁集团上市的各种风声簇拥之下,新经济、创新科技企业股价均节节上涨,并在两日前创下纪录新高。

港交所上市的最大型科技股,除了阿里巴巴(09988-HK)因为蚂蚁集团上市受挫而提前铩羽而归之外,中国最大的社交平台腾讯(00700-HK)、最大的外卖平台美团(03690-HK)和电商物流业巨头京东(09618-HK),均在2020年11月9日创下历史新高。

连在美国上市的拼多多(PDD-US)也不遑多让,在11月5日创下116.79美元的上市以来高位,最大的线上旅游服务平台携程(TCOM-US)亦于11月9日创下近年的高位。

从下表可见,股价涨幅最大的要数美团和拼多多,均达到两倍以上,主要因为疫情封锁期间,美团的外卖业务异常抢眼,抵消了到店业务收缩的不利影响,而在解封之后,其到店业务的显著反弹也使得增长和扭亏前景更加明朗。至于拼多多,下沉策略让市场对它颠覆电商市场的展望充满信心。

从下图可见,除了京东因为将庞大的商品销售收入确认为“收入”而令基数较大拉低市销比率之外,其余几家包办全国消费者“衣食住行”的“大厂”,按创纪录股价计算的市销率均在10倍以上,拼多多更达到了25倍。

所以,在猛冲之后回调,应该是这些大型科技股最近下跌的一个主要原因。

下跌原因2:疫苗进展的好消息

众所周知,这些科技股今年的股价能有如此靓丽的表现,是因为它们的经营方式、大平台大数据大生态在疫情期间刚好派上用场,而且物尽其用。更重要的是,疫情改变了全世界的工作方式、生活方式,这些平台刚好能满足因改变而增加的需求。当这些改变形成习惯之后,无疑将大大优化互联网服务平台的基本面,让其增长概念得到了更深更广的延续。

正因如此,资金纷纷从因为疫情而受挫的传统型旅游股、出行类股份中出走,追捧这些具有“免疫”功能的新经济股。

这个时候,疫苗的研发出现重大利好消息:辉瑞公司和BioNTech SE于2020年11月10日凌晨发布的中期分析显示,其新冠疫苗能防止90%以上的感染,这一突破性进展无疑让全世界振奋。

于是,“诗和远方”似乎变得咫尺可待,恢复疫情之前的生活方式也似乎触手可及,于是那些在最近大半年受尽白眼的传统出行、文旅服务型股份忽然成了被严重低估的香饽饽。获利资金流出见顶的科技创新股,涌向这些“折完又折”的传统巨头。

与此同时,市场也开始反思对于科技股颠覆未来的期望是否过高,资金也迟疑着是否趁高位获利了结。

所以,疫苗进展对大型科技企业的预期进行了修正,应该是它们股价下跌的一个原因。

下跌原因3:监管

2020年11月10日,市场监管总局起草了旨在预防和制止平台经济领域垄断行为的《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》,向社会公开征求意见。这其实是根据我国的《反垄断法》明确了互联网平台经济领域的反垄断监管。

我们在《财华重磅|蚍蜉撼树:蚂蚁集团“一键哑火”,浮华背后且看金融与科技的是与非!》中亦提到了,头部互联网企业如何利用累积的资金、数据和资源将优势集中在自己身上:在这些巨型互联网企业的发展早期,为了鼓励创新,我国是慷慨而热诚的,并没有太多的束缚,让这些企业能够迅速地蓬勃发展。

当这些头部企业已经占据了特定产业和服务的几乎整个市场时,再放任不管是否为明智之选?

从下表可见,这些大型互联网平台的用户规模已十分可观。

京东、天猫、淘宝和拼多多的最新数据显示,总销货规模皆数以万亿计,四个平台的合计总销货量占我国2019年国内生产总值的10%以上。

早几年,关于某大型线上旅游平台“杀熟”的投诉时有发生,而这绝非孤例,其他多个服务平台利用大数据和算法“杀熟”亦时有所闻。这不难理解:“算法”以最利于平台的方式运行,按照累积的数据,平台知道消费者的行为习惯和偏向,而展示最符合平台利益的服务选项。因此,如何评定平台利益和消费者利益甚至社会效益,这非常需要监管的介入。

这些大型平台掌握了消费者的重要数据,并且垄断了整个服务市场。是的,它们可以利用规模压低供应商和其他服务商的成本。但是否会顺理成章地将这些优惠传导给消费者,为消费者提供更低廉优质的服务,抑或仅仅将此转化为利润,让大股东和相关利益人受惠?

当整个细分领域被一个掌握你所有数据的平台垄断时,消费者的议价力也被严重削弱,需求主张自然大打折扣,试问平台还有动力创新吗?

所以,在我国互联网经济发展日新月异的当下,政策监管是保障消费者权益、鼓励平台创新的重要环节。

监管迟早都要来,在这个节骨眼来,刚好为创新高的科技巨头降降温。

以上是最近科技股下跌的三个主要原因:1)见顶回调;2)疫苗的进度或修正市场的预期;以及3)监管。

那么,这些科技股的后市该怎么看?

笔者认为这些科技股的股价前景将取决于以下几个因素:1)后疫情的经济发展预期;2)监管的力度和广度以及企业的应对;3)这些平台服务生态的扩展和协同。

前景决定因素1:后疫情的经济发展预期

疫苗成功推出,社会恢复常态之后,在疫情期间形成的新习惯能否得以延续?例如美团的外卖预订模式、远程工作、线上消费等,是否成为社会和消费的常规模式。

有一点可以肯定的是,互联网经济与云计算的发展,两者之间的关系将越来越密切。不论互联网服务的可扩展性到达哪个程度,也不管这些企业的服务生态能实现怎样的演变,都离不开云的支持和赋能。

阿里巴巴在云计算方面的领先地位应可为其加分,而其他正奋起直追的企业,例如腾讯,增长潜力也不容忽视。

前景决定因素2:监管的力度和广度,以及更重要的是,企业的应对

监管措施对这些企业的约束以及这些企业对于监管的应对。

目前全世界(尤其发达国家)都意识到数据的重要性,并将监管数据和平台垄断视为重要事项,例如欧盟于2018年实施《一般数据保护条例》(GDPR),美国也在今年起实施《加州消费者隐私保护法案》(CCPA),美国多个州对Facebook和谷歌发起反垄断调查,欧洲国家采取多项措施打击Facebook等互联网企业的数据收集行为……

中国作为互联网经济发展最快的国家,完善监管非常有必要。这些互联网企业对待监管的态度将决定它们未来的生存能力,若这些互联网企业面对监管的态度是积极的,能因应监管,进行自我优化、自我调整,而找到符合监管要求的最优发展模式,将更利于其未来创新、发展,甚至海外拓展。

前景决定因素3:互联网平台服务生态的扩展和协同

这些互联网平台能否利用自身的利基市场实现壮大和联动,因应时势、社会和市场的发展方向进行战略布局,将决定其未来。

以美团为例,餐饮外卖是其主要的收入来源,但到店服务却是主要的利润来源。今年上半年受疫情影响,到店业务收入显著收缩,但是餐饮外卖业务却因为需求上升而增长并扭亏为盈(餐饮外卖收入同比增长2.06%,而外卖骑手成本同比下降4.27%),从而让整个集团实现盈利,这也是其股价飙涨的主要原因。未来随着社会恢复常态,美团如何把握机遇发展最能体验其优势的业务,将决定其增长前景。

其他互联网企业亦然,能否适应大环境的变化并依势而起,是其估值的关键。

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